【MICA RESEARCH】美国就业市场冷却，有助加密币价格反攻？

比特币上周的走势峰回路转，当 Grayscale 打赢 SEC 官司，法院要求 SEC 重审比特币现货 ETF 时带动比特币反弹至 27,500 美元，重燃市场反弹的气氛，Bloomberg 分析师甚至出来喊说 2024 年底前通过现货 ETF 的机率高达 95%，但随即 SEC 宣布延后 7 档比特币现货 ETF 的许可日期，摆明又想透过拖延战术否决 ETF 上市，比特币大盘价格又逐步滑落至 2...

目前情况还是不太好，虽然比特币价格一度有冲上来，但力道没有很强，仅有 5% 左右的幅度，不像过去这种程度消息都有机会激发出动辄 10% 以上的涨幅，多少可判断市场买盘并没有很强，下跌倒是又狠又快，不到几天的时间加密币又落入低流动性的困境。

但值得注意的是，Robinhood 陆续被爆料为加密币巨鲸，最先被 Arkham Intelligence 爆料持有约 12 万 BTC，价值约 30 亿美元，成为第三大比特币持有者，另外同家公司不久后也指称 Robinhood 也是第五大 ETH 持有者，等值约 25 亿美元，而 Robinhood 股票市值仅有 100 亿美元。

我们认为这个消息看看就好，Robinhood 加密币成交量每日仅有数千万美元，相较 Coinbase 和币安这些单日动辄数百亿美元等级的来说太少了，这种交易量要托管前几大的加密币部位的可能性很低，假设投资人真的持有这么庞大的加密币，没有交易需求的话仍倾向持有在自己的冷钱包内，不会放在交易所冒著被盗用的风险。

此举更像是 Arkham 要炒作 Robinhood 股价，过去疲弱整整半年的 Robhinhood 股价在上周有涨幅达到 5%，虽然幅度不高，但些微的跳涨都是出现在 Arkham 爆料上述消息之后，我们怀疑 Arkham 其实是想要炒热股价，而非加密币本身。

再来 Coinbase 已经上架 Paypal 稳定币进行交易，目前逐渐有越来越多交易所开始支援 PaypalUSD（PYUSD），包含 Crypto.com、BingX、Kraken 等交易所，发行量达到 4400 万美元左右，我们看到 PaypalUSD 有潜力取代 BUSD，成为第二大合规稳定币，与 USDC 一同拓展美国境内用户市场。

除了加密产业本身的变动，上周全球金融市场也在不断修正利率预期，特别是美国上周发布了两份颇具指标性的就业报告，指向美国就业市场紧绷的状况已经有所缓解，市场也进一步朝向通膨缓解与就业市场冷却的方向去走，但这带来的影响也仅是「暂停升息」，而不会是重回过去的超低利率时代，那利率会有机会反转吗？

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A. 08 月 29 日 Robinhood 被爆料拥有 30 亿美元比特币，跃升第三大巨鲸

区块链分析公司 Arkham Intelligence 透过链上资料库分析，确认数个钱包地址与持有的加密币为网路券商 Robinhood 所有，其中有一个钱包总值就存放超过 30 亿美元，这让 Robinhood 成为全球第三大比特币巨鲸，仅次于币安与 Bitfinex 两家交易所，目前该公司尚未证实这项分析，我们还不能真的确认巨鲸就是 Robinhood，因为单一钱包存放过大的加密货币对于需要分散存放风险的机构来说不太正常。

过去几个月以来，社群对这个钱包地址有许多讨论谣传，他们都在猜测这位比特币巨鲸是谁，该钱包地址也从多个钱包陆续传送共 118,300 BTC 至单一钱包地址，这些交易首次发生在今年 3 月，并在 7 月 14 日发生最大笔的转帐，奇怪的是 Robinhood 交易平台的比特币交易量不高，却持有这么高的比特币资产，这并不合理。

Robinhood 今年第二季加密币交易量仅有 3,100 万美元，相对之下要拥有如此庞大的比特币资产令人难以置信，考虑到这家公司市值仅有 96 亿美元，却持有 30 亿美元资产的比特币，即使是客户资产也不符合过低的交易量，那是否代表其股价被严重低估？或者是网路上的分析其实是错误的，我们倾向认为 Arkham Intelligence 分析结果可能有误。

B. 08 月 31 日美国 ADP 报告新增就业人数远低市场预期

美国民间释出的 ADP 报告显示美国国 8 月就业人数仅增加 17.7 万人，相较于于 7 月增加 37.1 万人的服务，等于是新增市场就业人数幅度下修 50%，低于市场预期的 20 万人，说明美国就业市场紧缩的状况已经有所改善，民间的释出就业职缺速度与劳工找到工作的增速正在放缓中，这给 Fed 在 9 月停止升息释出很大的讯息。

另一方面，美国劳动部官方 7 月 JOLTS 报告在本周二发布，指出 7 月职缺空缺相较 6 月减少 33.8 万个，这项讯息则是透露出美国职缺数正在减少中，同样指出就业市场正在降温，另外自愿离职率也降到 2.3%，说明美国人对于找到下一份工作不再像过去那么有信心，但目前美国失业率还在历史低点，只能说成长有所增缓，距离衰退还有很长一段距离。

但这样的市场讯息已经足够让市场振奋，目前 9 月 Fed 暂停升息的呼声越来越高，利率期货有 88% 押注暂停升息，激励近期美股强力反弹，加上过去一个月许多避险基金大赌美股下跌进而放空，因此空方回补的力道更加强烈，加密市场也受惠于 GrayScale 胜诉题材稍微反弹，比特币从 26,000 美元上涨至 27,000 美元。

C. 09 月 01 日 SEC 一口气延后 7 档比特币现货 ETF 批准日期

美国证券交易委员会（SEC）虽然在与灰度（GrayScale）败诉，被市场视为有可能让比特币现货 ETF 上市，但该监管仍然保有延后批准比特币现货 ETF 的权利，这次遭到延后批准的基金公司包含 Fidelity、Invesco、Valkyrie、VanEck、Bitwise 以及 WisdomTree，许可日期将从 8 月 31 日另外往后递延 45 天，下一次决议必须等到 10 月。

这项决议多少影响到了加密币市场的情绪，近期反弹是因为灰度胜诉让市场认为比特币现货 ETF，法院要求 SEC 重新审核灰度比特币基金转为可自由交易的 ETF，但 SEC 随后就狠狠打脸，又打算采取延后战术，不断消磨基金公司的耐心，直到申请者撤回申请，比特币也从 27,000 美元再度回档至 25,900 美元水位。

从 SEC 立即宣布延后审核日期的行为来看，他们对于开放比特币现货 ETF 依然是反对的态度，如果近期市场要对赌这项题材可能要有更多的耐心的，现阶段要看到监管机构批准的可能性并不大，先前 Bloomberg 分析师押注现货 ETF 在 2024 年底前会上市为 95% 机率，现在这项机率可能需要大幅重新调整。

就业市场出现冷却迹象，但利率反转机会不大

美国商务部在上周五公布最新的 8 月就业市场报告，内容指出美国上个月非农就业总共新增 18.7 万个职位，之前 7 月新增职位数也是 18.7 万，同时失业率也向上攀升至 3.8%，远比 7 月的 3.4% 高上许多，结束美国失业率持续创下新低的疯狂纪录，原因是劳动参与率上升，另外美国薪资也正在放缓，这份报告的更多意义是美国就业市场终于开始冷却。

更进一步看，医疗保健是近期贡献最多就业职位的行业，一共新增了 7.1 万职缺，再来是酒店与休闲业的 4 万名职缺，另外资讯业减少了 1.5 万名职位以及运输和仓储损失 3.4 万名，符合我们对目前科技产业不景气的观察，现在美国经济好仍是因为休闲观光复苏力道还在持续，突动就业成长，高阶白领工作反而还在衰退。

相较于过去几个月新增动辄 30 万个职缺以上，我们可以确定美国就业的确正在慢慢冷却中，随著时间进入秋天和冬天，美国北方气温不再适合旅游观光，就业市场预计会再进一步冷却，因此 Fed 在 9 月停止升息的呼声越来越大，目前利率期货已经约有 90% 部位押注 Fed 将停止升息。

目前通膨题材从今年走到现在状况已经差不多明朗了，即使 Fed 在 9 月停止升息，后续会看经济数据去判断是否要进一步升息，假设没有太多意外的话，降息至少到等到明年第二季以后，只要让 Fed 看到连续三期以上的就业冷却与通膨趋缓，基准利率便有可能从「限制型利率」降至美债十年期目前殖利率 4.2% 左右，虽然利率相较过去仍然很高，但却能在压抑通膨与经济衰退中取一个平衡，应该是目前较为理想的利率水准。

假设中长期状况是维持在 4.2% 左右的利率，若加密币价格要持续攀升就会比较辛苦一点，这个区间的利率相较 2017 年至 2023 年以来还是高水准区间，加密币爆发式成长后也没经历过长期 4% 的利率，一旦投资人要求每年 4% 利率回报，风险资产价格要上涨的难度便会上升，特别是目前缺乏外部资金流入的加密市场，短期内要拉抬市场行情回到过往牛市并不容易。

如果要出现反转大降息的话，美国经济必须出现大问题才可能逼迫 Fed 进行快速降息，就像 2020 年疫情那样，目前美国经济稳定，要 Fed 如同分析师那般预测连续降息难度其实蛮高的，长天期债券已经陆续调整预期下跌，使得殖利率上涨，代表超低利率的时代已经过去，大环境不好的情况下，我们也看到即使 Grayscale 胜诉也没有让加密币市场疯狂上涨，顶多上涨了 5%，但随后 SEC 延后比特币现货 ETF 的新闻立刻让加密币涨幅全数吐回。

这意味著市场情绪还是趋向悲观，资金现在的确不在加密货币市场，都跑去美股追逐 AI 相关概念股，但投资总是有周期，市场资金也是轮流朝各种不同题材流动，2017 至 2021 年是加密币、 Web3 与 NFT 的时代，到了 2022 年以后则是 AI 概念股，等待投资人厌倦了 AI 题材，当加密产业又出现创新时，资金很有可能再度会回来市场。

预测市场何时会出现创新几乎是不可能的，近期除了 SEC 批准比特币现货 ETF 上市之外，我们只能等待还有更多加密货币市场题材出现，最明朗的不免是比特币明年减半，虽然已经有统计研究指出减半对比特币价格并没有影响，但它总归是个可以提振市场信心的题材，在 2024 年降息的预期假设以及市场闷了太久的情况下还是有机会开出红盘，另外加密币产业有很强的动能去激励业者创新，我们对加密或你市场长期发展依然看好。